一、國(guó)內(nèi)規(guī)模領(lǐng)先的煤化工企業(yè)，上半年利潤(rùn)超預(yù)期

公司專業(yè)從事煤化工領(lǐng)域，傳統(tǒng)煤化工和新型煤化工雙線布局。經(jīng)過(guò)10多年的布局，公司的生產(chǎn)能力持續(xù)提升，通過(guò)焦化兩期項(xiàng)目，烯烴兩期項(xiàng)目逐步形成了720萬(wàn)噸煤炭開(kāi)采、400萬(wàn)噸焦炭、400萬(wàn)噸甲醇、120萬(wàn)噸聚烯烴、87萬(wàn)噸精細(xì)化工產(chǎn)能，已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)規(guī)模領(lǐng)先的煤化工企業(yè)。

過(guò)去六年來(lái)寶豐能源凈利潤(rùn)保持連續(xù)增長(zhǎng)。公司預(yù)計(jì)2021年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)36億至38億元，同比增加72.1%至81.6%;實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)37.45至39.45億元，同比增加81.2%至90.9%。對(duì)應(yīng)2021年二季度單季實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)47.4%至63.1%，超出市場(chǎng)預(yù)期。業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要由于國(guó)內(nèi)化工行業(yè)景氣度提升，主要產(chǎn)品價(jià)格增幅較大，同時(shí)部分產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)超出市場(chǎng)預(yù)期。

二、多項(xiàng)產(chǎn)能同步推進(jìn)，年化凈利潤(rùn)有望突破200億元

公司目前還在布局建設(shè)300萬(wàn)噸/年煤焦化多聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目、太陽(yáng)能電解制氫儲(chǔ)能及應(yīng)用示范項(xiàng)目、50萬(wàn)噸/年煤制烯烴項(xiàng)目、50萬(wàn)噸/年C2-C5綜合利用制烯烴項(xiàng)目、內(nèi)蒙古400萬(wàn)噸/年煤制烯烴項(xiàng)目，伴隨新項(xiàng)目的投產(chǎn)，公司在寧東基地預(yù)計(jì)將形成810萬(wàn)噸煤炭、700萬(wàn)噸焦炭、1460萬(wàn)噸洗煤、 640萬(wàn)噸甲醇、240萬(wàn)噸烯烴、40萬(wàn)噸焦油加工、10萬(wàn)噸針狀焦、12萬(wàn)噸苯加氫加工、20萬(wàn)噸碳石加工產(chǎn)能;在內(nèi)蒙預(yù)計(jì)將形成1100萬(wàn)噸甲醇、 400萬(wàn)噸烯烴等產(chǎn)能。在烯烴均價(jià)7500元/噸的假設(shè)下，新項(xiàng)目全部投產(chǎn)后公司凈利潤(rùn)有望突破200億元。

三、打造“綠氫”示范項(xiàng)目，樹(shù)立碳中和標(biāo)桿

2019年公司啟動(dòng)200MW 光伏發(fā)電及2萬(wàn)標(biāo)方/小時(shí)電解水制氫示范項(xiàng)目，目前已部分建成并投入生產(chǎn)。項(xiàng)目預(yù)計(jì)年產(chǎn)氫氣1.6億標(biāo)方，全部補(bǔ)入現(xiàn)有煤化工裝置有望減少碳排放量24萬(wàn)噸。未來(lái)公司還將加速技術(shù)升級(jí)，尋求新能源制氫的技術(shù)突破，使新能源制氫的綜合成本接近甚至低于化石能源制氫成本。在目前成本下，公司使用“綠氫”生產(chǎn)烯烴已實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，預(yù)計(jì)未來(lái)隨著利用率提升疊加技術(shù)成熟化，“綠氫”項(xiàng)目將實(shí)現(xiàn)正收益。寶豐示范項(xiàng)目的落地向行業(yè)證明了“綠氫”的經(jīng)濟(jì)可行性，為產(chǎn)業(yè)樹(shù)立“碳中和”標(biāo)桿。

四、下游需求逐步復(fù)蘇，行業(yè)整體盈利有望上行

在2016年實(shí)行供給側(cè)改革后，以中小企業(yè)為代表的落后產(chǎn)能由于環(huán)保政策帶來(lái)的成本壓力等諸多因素，開(kāi)始陸續(xù)退出。焦化新增產(chǎn)能也受到嚴(yán)格限制，至 2019 年新增產(chǎn)能僅有922.6萬(wàn)噸，達(dá)到了近20年的歷史最低點(diǎn)，我國(guó)焦化行業(yè)之前因無(wú)序擴(kuò)張而帶來(lái)的供給過(guò)剩的問(wèn)題也逐步得到改善。進(jìn)入“十四五”期間，伴隨著能耗雙控政策的進(jìn)一步實(shí)施，預(yù)期部分高度小于6米的產(chǎn)能也將逐步分批地進(jìn)行產(chǎn)能淘汰。受到2020年四季度焦炭產(chǎn)能集中退出影響，行業(yè)供給壓力減弱，焦炭產(chǎn)品價(jià)格大幅提升，產(chǎn)品盈利空間也迅速擴(kuò)大。

五、樂(lè)觀目標(biāo)價(jià)27元，上漲空間超60%

寶豐能源是國(guó)內(nèi)煤基新材料龍頭，煤炭資源稟賦、一體化聯(lián)產(chǎn)、低成本投資構(gòu)筑核心成本優(yōu)勢(shì)，看好公司烯烴、焦炭擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃以及“綠氫”布局打開(kāi)成長(zhǎng)空間。維持2021-2023年公司歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為63/76/150億元，對(duì)應(yīng)2021-2023年每股收益預(yù)測(cè)分別為0.86/1.04/2.05元。維持目標(biāo)市值2000億元、目標(biāo)價(jià)27 元，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。