長江商報消息●長江商報記者 張璐

國內“輪胎一哥”中策橡膠IPO之路已走了近兩年。

中策橡膠集團股份有限公司(以下簡稱“中策橡膠”)由“巨星系”仇建平掌控，目前，仇建平已是巨星科技、杭叉集團、新柴股份3家A股公司的實控人，中策橡膠是其“第四子”。但自2023年3月遞交招股書以來，中策橡膠仍處在財務數據更新階段，IPO始終未能迎來實質性進展。

為了盡快推進審核，近日，中策橡膠主板IPO更新提交相關財務資料，砍掉了28.5億元的補充流動資金項目，擬募資額由70億元縮減至48.5億元。

長江商報記者注意到，近年來，由于輪胎市場的競爭壓力，中策橡膠作為行業龍頭亦面臨增速放緩的困境，公司依賴經銷商等問題也暴露了出來。

中策橡膠的資產負債率超過60%，遠超同行業均值，而IPO前公司大手筆分紅17億元，遭到市場詬病。

經銷模式下三年向經銷商返利54億

根據招股書，中策橡膠是我國銷售規模最大的輪胎制造企業之一，擁有“朝陽”“威獅”“好運”“金冠”等一系列知名輪胎品牌。公司最主要產品為全鋼胎和半鋼胎，兩者合計占公司總營收的八成左右。

在輪胎行業里，中策橡膠可謂是赫赫有名。一方面因為其資歷深厚，是我國最早一批輪胎制造企業，旗下朝陽輪胎距今已有近60年的歷史。另一方面在于其傲人的業績。截至2023年，中策橡膠已經連續十六年穩坐國內“輪胎一哥”的寶座。

從近三年業績來看，中策橡膠表現不凡。財務數據顯示，2021年—2024年上半年(以下簡稱“報告期”)，公司實現營業收入分別為306.01億元、318.89億元、352.52億元、185.18億元，對應凈利潤分別約為13.75億元、12.25億元、26.38億元、25.4億元。

作為行業翹楚，中策橡膠雖然市場抗風險能力較強，但也遭受了一定影響，最明顯的表現就是利潤上的劇烈波動。自2020年下半年開始天然橡膠價格呈現上漲趨勢，導致毛利率下滑，2022年公司出現了增收卻降利現象，其凈利潤下滑了10.91%。

隨著原材料價格回落，從2023年起中策橡膠又恢復了高增長之姿，今年上半年凈利潤同比上漲了57.8%。不過從今年下半年開始天然橡膠、合成橡膠又迎來一輪強勁上漲，目前，天然橡膠價格直逼2萬元/噸，較年初漲幅超20%。可以預見的是，明年中策橡膠業績或許會再次進入增收不增利的狀態。

從商業模式上看，中策橡膠主要采用經銷模式，報告期內，其經銷模式收入占比分別為78.15%、80.08%、78.43%和78.96%。

經銷模式下，公司會給經銷商提供返利。據悉，中策橡膠銷量返利主要由月度銷量返利、年度銷量返利、渠道返利組成，2021年—2023年，其給經銷商的返利金額分別為23.20億元、17.35億元和14.09億元，合計達54.64億元。

值得一提的是，中策橡膠境內與境外收入貢獻相當，而其在境內的返利點數要遠遠高于境外的返利點數。

事實上，國內輪胎品牌的快速發展使得國內市場形成了外資、合資企業與國內本土企業共存、市場集中度不高的多層次競爭格局。在回復上交所的問詢函中，中策橡膠也承認，需要給供應商更好的返利待遇來應對其在國內激烈的競爭。

行業老大地位遭挑戰

此次沖A，中策橡膠“胃口”不小。招股書顯示，公司擬募集資金48.5億元，扣除發行費用后主要用于包括公司工廠車間和生產線建設、產業鏈改造以及信息化建設改造等項目。

長江商報記者注意到，2023年，中策橡膠曾向上交所遞交一版招股書，后因財務數據更新，其于2024年12月又遞交了一版招股書。相比上次，中策橡膠近日提交的招股書中擬募資額大幅縮水40.7%。上一版招股書公司擬募資70億元，最新版取消了28.5億元補充流動資金項目。

而在刪除補流項目前，中策橡膠一度因分紅后募資補流受到質疑。招股書顯示，報告期內，中策橡膠共進行了四次分紅，2021年—2024年上半年，公司分別進行了3億元、2.5億元、4.5億元、7億元的現金分紅，合計達17億元。

不僅如此，在進行大額分紅的同時，中策橡膠還身負高額債務。報告期，中策橡膠負債總額分別約為235.89億元、257.51億元、250.13億元、262.17億元，資產負債率(合并)分別為69.15%、68.58%、63.81%和62.62%，流動比率分別為0.96、0.85、0.89和0.92。資產負債率相對較高，流動比率相對較低。

近些年，中策橡膠資產負債率均高于同行業水準。據招股書，2021年—2024年上半年，可比公司資產負債率(合并)均值分別為51.94%、51.66%、50.39%、49.69%。作為對比，2024年上半年，玲瓏輪胎和賽輪輪胎的資產負債率僅在50%左右。

長江商報記者查閱招股書注意到，中策橡膠的董事長由沈金榮擔任，其與公司董事會秘書沈昊昱為父子關系。薪酬方面，2023年，沈金榮薪酬高達803萬元，沈昊昱薪酬為129萬元。

在中策橡膠之前，A股市場的輪胎上市公司已經有9家，分別為玲瓏輪胎、森麒麟、賽輪輪胎、三角輪胎、通用股份、風神股份、貴州輪胎、青島雙星和S佳通。

而中策橡膠遲遲未能上市。2023年3月，中策橡膠向上交所正式遞交了招股書，同年5月進入問詢階段，9月披露首輪問詢回復。然而，直至2024年12月20日，公司仍在財務數據更新階段，IPO始終未能迎來實質性進展。

玲瓏輪胎和賽輪輪胎等后起之秀在A股市場的助力下，近兩年一直在擴展商業版圖，業績上保持高增長，相比較而言，中策橡膠則處于穩健發展中。

以賽輪輪胎為例，2023年公司實現營業收入259.78億元，同比增長18.61%，凈利潤30.91億元，同比增長132.07%，今年前三季度營業收入為236.28億元，同比增長24.28%，凈利潤為32.44億元，同比增長31.26%。

對此，有行業人士表示，“僅從營收數據看，中策橡膠估計還會是行業的TOP1，但賽輪輪胎和領頭大哥的差距已在逐漸變小。如果中策橡膠再不發力，其營收規模到2025年很有可能將被超越。”