炭黑產(chǎn)業(yè)網(wǎng)據(jù)橡膠快遞消息，底部反轉(zhuǎn)，輪胎行業(yè)迎來(lái)年度級(jí)別的配置機(jī)會(huì)。過(guò)去一年間，罕見(jiàn)的多重利空疊加使得國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)盈利及股價(jià)均大打折扣，其中，原材料因?yàn)橥浖觿∵M(jìn)而侵蝕毛利率;海運(yùn)費(fèi)因?yàn)橐咔橛绊懘蠓蠞q進(jìn)而削弱輪胎出口性?xún)r(jià)比;需求方面，乘用車(chē)市場(chǎng)低迷影響配套市場(chǎng)，經(jīng)濟(jì)增速放緩和疫情影響全鋼市場(chǎng)需求。目前，我們判斷海運(yùn)已出現(xiàn)趨勢(shì)性下行，原材料壓力逐步傳導(dǎo)，而國(guó)內(nèi)需求在政策優(yōu)惠和復(fù)產(chǎn)復(fù)工的推動(dòng)下，預(yù)期改善明顯，輪胎行業(yè)迎來(lái)了年度級(jí)別的配置機(jī)會(huì)。
當(dāng)前，國(guó)內(nèi)輪胎行業(yè)需求及利潤(rùn)壓制因素趨于緩解。
1)海運(yùn)費(fèi)持續(xù)下行。截至5 月20 日，中國(guó)到美西、美東、歐洲港口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)分別為12512 美元/FEU、15982 美元/FEU、10565 美元/FEU，分別較一季度均價(jià)-18.15%、-7.86%、-25.46%。截止5 月14 日，泰國(guó)到美西、美東、歐洲港口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)分別為12975 美元/FEU、13752 美元/FEU、10900 美元/FEU，分別較一季度均價(jià)-15.22%、-19.59%、-19.73%。隨著出口壓力逐步緩解，國(guó)內(nèi)企業(yè)有望重新賺取海外市場(chǎng)的更高額利潤(rùn)。
2)原材料價(jià)格拐點(diǎn)已現(xiàn)。截止當(dāng)前天然橡膠、合成橡膠、炭黑二季度均價(jià)分別環(huán)比一季度-5.3%、+1.9%、+14.8%，以此三種主要原材料價(jià)格加權(quán)計(jì)算，二季度綜合原材料成本與一季度基本持平。隨著后續(xù)出口運(yùn)費(fèi)緩解及國(guó)內(nèi)需求的逐步復(fù)蘇，企業(yè)有望將原材料價(jià)格進(jìn)行持續(xù)傳導(dǎo)，進(jìn)而迎來(lái)利潤(rùn)率的持續(xù)改善。
3)國(guó)內(nèi)汽車(chē)消費(fèi)及基建回暖預(yù)期逐步回升。
國(guó)務(wù)院于近期發(fā)布，將階段性減征部分乘用車(chē)購(gòu)置稅600 億元的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策，同時(shí)全國(guó)各地紛紛出臺(tái)支持汽車(chē)消費(fèi)的相關(guān)政策，預(yù)期隨著汽車(chē)促消費(fèi)政策的落地及疫情的逐步緩解，國(guó)內(nèi)輪胎行業(yè)需求有望得到快速回升。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展承壓或進(jìn)一步強(qiáng)化地產(chǎn)政策放松預(yù)期，全鋼胎景氣有望因此得到提振。
周期底部國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局進(jìn)一步優(yōu)化，而頭部企業(yè)持續(xù)資本開(kāi)支和擴(kuò)張，帶來(lái)每年15%-25%的增長(zhǎng)。頭部企業(yè)持續(xù)盈利和融資能力帶來(lái)的再投資優(yōu)勢(shì)，將使其規(guī)模效應(yīng)更加明顯，作為重資產(chǎn)行業(yè)，尾部企業(yè)的追趕難度加大。玲瓏輪胎、賽輪輪胎、森麒麟的第二個(gè)海外基地均在穩(wěn)步推進(jìn)，將從全球化布局、貿(mào)易壁壘及風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避、盈利中樞的提升等方面進(jìn)一步奠定先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
從遠(yuǎn)期看，對(duì)外，國(guó)內(nèi)頭部輪胎企業(yè)具備明顯性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)。配套端，主機(jī)廠(chǎng)盈利能力下滑將降成本訴求，外資輪胎配套下滑，將影響其長(zhǎng)期在零售端的表現(xiàn)。替換端，外資成本過(guò)高導(dǎo)致留給渠道端的利潤(rùn)過(guò)低，國(guó)內(nèi)代理商正在逐漸向國(guó)產(chǎn)品牌傾斜。對(duì)內(nèi)，行業(yè)加速向頭部集中。行業(yè)落后產(chǎn)能持續(xù)出清，同時(shí)疫情、海運(yùn)緊張、原材料上漲等利空因素，進(jìn)一步加速了行業(yè)內(nèi)部的分化。此外，我們認(rèn)為，搶占渠道資源，實(shí)現(xiàn)集中度的再次提升，是未來(lái)1-2 年國(guó)內(nèi)戰(zhàn)場(chǎng)的主要矛盾，頭部企業(yè)將憑借資金、規(guī)模、管理運(yùn)營(yíng)等優(yōu)勢(shì)，率先完成對(duì)渠道的搶占。
